2024第29周实盘：周期背后自有历史的必然

本周交易：无

目前持仓：腾讯控股63%，古井贡B 19%，东风集团股份3%，华晨中国3%，分众+茅台+陕煤合计7%，现金4%。

2024年初至2024.07.19实盘收益（时间加权）：+23.23%

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1.  之前青岛港的研究开了一个头，这周花了点时间完善了青岛港的研究，明天发出来。

2.  卸了软件之后确实清静很多，到周末才注意到这周市场股价的情况。A股居然涨了不少，沪深300指数居然录得九连阳，不过涨幅一般，虽然九连阳，但是相对低点3384.81点也才涨起来4.6%，而恒生指数倒是跌不少，一周跌4.8%。我们的腾讯比较惨，由于这周没有回购托底，股价跌了8.3%，导致我的账户收益率也跟着回调较大。

3.  这就凸显出卸掉软件的好处。如果手里没大把的现金等着加仓，股价下跌通常是不会让人高兴的，这是人类损失厌恶的本能，虽然理性的投资者知道不需要在意，但多多少少会消耗点积极情绪。

想起来巴菲特那个纪录片里有个片段，每天早上巴菲特开车上班路过麦当劳买早饭，如果当天股市上涨，他就买贵一点的，如果下跌就买便宜一点的，大概率老巴神是在开玩笑。不过这确实很真实啊，当天如果股市大涨，我也难免想给自己加鸡腿，如果股市大跌买瓶水都觉得心疼。其实抽离出来看，股价波动和过日子有毛线关系啊，但是内心那种情绪波动还真的是难免的。

4.  之前软件齐全的情况下，一周五天里每天股价来骚扰一下，这下好了，也就周末写周记的时候集中被股价搞一下，长痛不如短痛，集中消化，一周痛/爽一次，其余5天注意力明显集中了，每天吃饭也不用想着加鸡腿了，感觉舒服好多。

5.  至于腾讯，没有什么好担忧的，看了券商的预测，二季度业绩很稳，大部分机构预测本土游戏恢复增长，营收同比+3%以上，社交网络频出爆款，预计营收同比+1.5%，广告方面视频号表现不错，预计营收同比+17%，金科企服同比+7%。总体上估计二季度营收+6%，调整后净利+25%。

通常临近披露业绩，券商调研的结果应该与实际情况很接近，最近腾讯的下跌，主要还是受到整体市场情绪波动的影响，基本面没有显著变化，还有不到一个月公布业绩，到时候就清楚了。

6.  没有回购托底，市场整体又在跌，上周末卖出博弈短期股价的朋友看起来这周占到便宜了。恭喜他们。不过这个做法，我个人觉得问题挺大的。

假设有人出1亿，用一把装有6发子弹的左轮手枪，对你脑袋开一枪。6次机会，其中5次机会你可以发大财，另外1次则会死得很难看。这就是著名的俄罗斯轮盘赌。如果有人开一枪，赢了1个亿，大部分人会恭喜他。之所以恭喜，是因为我们看不到另外5次的结果。

如果游戏只玩一次，貌似输的概率不大，但是，这里有两个大问题，一是小概率事件出现的机会并不是均匀分布，而是随机的，搞不好你运气太差，第一次就被打死；二是这个游戏玩的次数越多，遇上小概率事件的机会越大，6发子弹的游戏如果玩6次，那被打死的概率就百分百。

短期靠股价博弈赚钱，本质上和俄罗斯轮盘赌差不多，只不过有些人聪明些，赌注下得小一点，而有些人高杠杆玩儿，是真把身家性命往枪口送。

回到腾讯这个例子，一季报公布前停止回购那会儿，如果卖出，就太容易错过后来短期上涨30%的机会，那么接下来的一个月又会如何变动，谁说得准呢？大概率能说准的只有业绩，股价波动，不看他就好，不要受诱惑，再小的赌都是给自己累积危险，勿以恶小而为之。

7.  谈谈看青岛港的体会。之前粗浅地看青岛港的时候，感觉业务挺复杂，又是不同的货物种类，又是一堆联合营，没有对业务梳理清楚的情况下，看起来挺乱的。但是真正深入进去慢慢看，脑子里始终来回来去地想，睡觉的时候都在想，睡醒之后再看就觉得清楚不少。有点像以前读书的时候，考试做题做多了，晚上闭上眼睛都是知识，很快就能进入状态。

反而放假玩儿多了，再拿起来就感觉进入状态挺难。脑子还确实是越用越好用，有时候确实该给自己上点强度，只要开动起来，就不难了，难的就是迟迟不开始。

青岛港今年股价涨不少，背后其实是行业整合后，供需关系的转变。有一张图挺说明问题的。

2000年-2008年，吞吐量高增长，港口行业积极扩产能，结果2008年金融危机，需求大幅下滑，造成行业严重的产能过剩，后来2010年开始去产能，一直持续至2019年才开始恢复扩张，这也是为何整个港口行业的roe在过去十年都不算高，而供给减少的背景下，行业盈利能力开始稳定提升，所以我开始有兴趣看港口行业。

关于行业供需这点，会发现在很多行业里都有共性，行业发展早期，需求远大于供给，往往呈现出供不应求，量价齐升的局面。这时候很多企业大干快上，不断扩产能，甚至是行业之外的资本也会因为赚钱效应，而挤进来分一杯羹。例如早期的白酒行业、煤炭行业、房地产等等，例子太多了。

供给快速上述，一旦宏观经济放缓，需求侧大幅下滑，对于那些产能建设周期长的行业，去产能往往要持续很多年，导致盈利能力大幅下滑，甚至全行业亏损，十年前的煤炭、当下的地产都是如此。

行业的需求侧的变化预判起来非常困难，哪怕是腾讯、茅台之类的优质公司，预判其未来一二十年的增速，也很难靠谱。不过供给侧的判断就容易很多，当下的需求，现有产能、在建产能、投产周期等等，这些都有具体数据，未来几年的供给是可以大致看清楚的，那么当一个行业去产能到一定程度，若产能建设无法快速调整，一旦需求侧有点增长，这样将会来带比较确定的投资机会。

石油煤炭过去三年就生动地演绎了这逻辑。所以，多关注供给侧的变化，是发现投资机会的不错切入点。

8.  近期调整比较大的白酒行业其实也有这样的产业周期背景，白酒周期前一个阶段量价齐升，2016年起行业产量开始逐年下降，过去这些年的增长主要来自于提价。

但是，行业产能下降到一定程度，必然会达到新的供需平衡，到时候若需求有增长，将会再次出现量价齐升的局面。而目前短期主要还是渠道库存周期的变化，一般需要三四年来消化，长期来看，行业产能下降，集中度提升，一旦度过短期的渠道周期，未来白酒依然会恢复健康增长。

9.  当下低迷的股市，必将走出一波新的周期。抄一段哈格斯特朗在《金钱心智》里的回顾。那是在1973、1974年美股大崩溃之后，开启的新一轮牛市。

【通常，投资者会在足够长的休养生息之后，成群结队地重返股市。“20世纪80年代，在美国证券交易委员会登记的新投资顾问的数量增加到原来的3倍，同时，共同基金的数量增加到原来的4倍。”到1989年，有近100家投资公司管理者超过100亿美元的资产。十家最大的资产管理公司管理着超过8000亿美元的资产，据估计，由机构管理的股票和债券投资资产整体达到5万亿美元。】

A股和港股必然也会有那么一天，历史自有其必然性。

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账户记录

本周持仓：

上周持仓：

年度收益：

有知有行账户记录：

2017年元旦至今，时间加权视角，总体年化收益率为15.3%，累计净值2.94；

实证账户年化收益率，超过同期沪深300ETF指数基金（510300）年化收益率：12.8%。

与沪深300ETF指数基金（510300）对比：

日拱一卒的路上，感谢你的陪伴，下期见！

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